【资本】伊利牵手圣牧:从内生到外延

农经传媒网 2018-11-29 07:15:37

2016年

第10期

INVESTMENT / 资本

伊利牵手圣牧:从内生到外延

文|《农经》记者 余飞


这个秋天,国内乳业最不缺的就是“大事件”。


10月21日晚,国内乳企龙头伊利股份定增公告出炉。据公告显示,伊利股份拟向内蒙交投、呼市城投、平安资产、金石灏汭、金梅花投资定增不超过5.87亿股,募资不超过90亿元。引人注目的是,在这90亿元中,有46.06亿元是用于收购圣牧37%股权的。


很快,伊利的三季报又漂亮登场。公司前三季度收入459.23亿元,同比增长0.98%,净利润43.9亿元,同比增长20.7%,其中三季度收入同比增长2.4%,净利润增长20.9%。


一直以来,擅长“内生增长”的伊利股份以高盈利和高分红被证券市场所关注。此次,大手笔收购中国圣牧的“外延增长”转变,自然引起业界关注。


更值得注意的是,伊利股份在从过去单纯依赖于内生增长,到迈入“内生+外延”并举的第二轮增长期的关键节点选择上,挑中的是有机奶为突破口。

1罕见的外延式布局

回顾伊利股份近十几年来的资本开支高潮,有着几个重要的节点。


2006年前后,伊利股份为乳品迎接即将到来的黄金发展期,开启第一次资本开支高潮。当时,伊利刚完成2005年百亿元销售的跨越,以121.75亿元的销售额卫冕乳品行业冠军。那时的中国乳品行业正处在高速发展阶段,市场竞争激烈,伊利的资本开支为以后十年的成长夯实了基调。


2010年,在刚经历过三聚氰胺事件的中国乳业,急需复苏。由于公众对奶源的不信任状况,各乳企开始争相布局奶源基地建设。伊利在2010年时开启了第二次资本开支高潮,从之前的产能投资转变为奶源和产能并重的方向。


随后,由于国内乳制品消费市场的复苏和人民币的升值,海外市场成为了价值洼地,中国乳企不约而同地开始外向发展,启动了中国乳业历史上的国际化征程。


2013年,伊利的第三次资本开支高潮瞄准的正是海外市场,通过在欧洲建立研发中心、在新西兰新建工厂,伊利完成了奶源、产能和资源的全方位布局。


本次伊利的定增方案之所以引起关注,正是因为标志着伊利正式进入了第四次的重要节点。收购圣牧高科的外延式扩张,意味着伊利正式将“并购”增长纳入了其战略步骤当中。


根据伊利公布的定增预案,伊利股份拟以15.33元/股的发行价向呼市城投、内蒙交投、金石灏汭、平安资产、金梅花投资合计5名特定投资者非公开发行股票约5.87亿股,对应的非公开发行股票募集资金总额不超过约90亿元。根据伊利的规划,定增募捐的资金中除了46.06亿元收购港股上市公司中国圣牧37%股权外,其余款项则用于投资新西兰乳品生产线建设项目等。


在定增方案实施之后,伊利股份的股权结构将发生变化,阳光保险的股权将降为4.56%。持股5%以上的股东将由三位变为两位,只剩下呼和浩特投资有限责任公司和香港中央结算有限公司,这两者分别持有股份约8.02%和6.26%。


据伊利表示,其目标是在2020年之前实现“乳企世界五强”和“千亿级规模”。按照目前的乳制品市场发展状况和竞争压力,实现这个目标非常严峻,单纯的靠内生增长很难实现。伊利也清晰地看到,只有用收购等方法迅速进行外延式扩张,才能完成其既定目标。

2有机奶的市场前景

“有机”概念由来已久,但在国内牛奶人均消费量只有世界平均水平三分之一的背景下,为何国内乳企纷纷看好“有机奶”的前景?这还要结合国内乳制品消费市场说起。


毫无疑问,乳制品进口热在国内还未降温。从中国进口的乳制品的总量来看,特别是海外高端奶粉和液态奶份额上,还在持续保持高位。


对于中国乳企来说,目前面临的挑战依然巨大。在国内消费者对本土品牌的消费信心不足的境况下,国外进口乳制品不断用“价格更低、进口量更大”在中国乳制品市场上演市场抢夺战。


近些年,国际生鲜乳价格持续走低,此前具有“高价”标签的进口液态奶,经过大幅度促销,价格越来越低。在行业人士看来,具有低成本和自带“进口光环”的液态奶,不断试图通过低价策略来提升市场占有率。


在这种局势下,发展有机奶就成了国内乳企的一个重要突破口。日趋激烈的乳制品竞争局势,倒逼中国企业将中高端液态奶的品类向有机奶业务板块转化,从而与进口液态奶形成竞争力,也为高价高利润找到支撑。


目前,国内有机奶市场占比只有1%左右,而发达国家,如美国占比已经达到10%左右。这种差距,一定程度上也能看出目前中国的市场潜力。


同时,有机奶的健康概念也引起消费者的青睐。相对于一般牛奶,有机牛奶更富含维生素E、不饱和脂肪酸,维生素A原等抗氧化物质,更有利于人体健康。据有关调查显示,在美国,14%的父母在孩子18岁之前给孩子购买天然和有机食品,20%的父母给6岁以下的孩子购买天然和有机食品。


专家介绍,有机牛奶中欧米伽3的脂肪酸含量非常丰富,比普通牛奶高出近两倍。而这种物质对于保护心脏,维护骨骼、韧带的柔韧性有很好的功效,同时还可以促进骨骼、牙齿的健康和坚固。所以,无论成年人还是儿童,喝有机牛奶都大有好处。与普通牛奶相比,有机牛奶营养价值更高、更安全、更有利于健康,同时乳香更浓、口感更好。正是因为健康的因素,让有机奶能够畅销。


市场潜力和高利润前景,自然吸引着中国乳企向有机奶领域进军。

3伊利为何看中了圣牧


据伊利股份公告称,收购圣牧主要看中的是有机产业链。


由于有机原料奶的供给有限,有机乳制品业务在伊利股份收入中占比仍较低,发展受到一定限制。通过本次收购,伊利股份将进一步强化上游奶源供应,保证部分高端产品,尤其是有机乳制品的自有奶源供应,在保证产品供应量、质量和安全的同时,亦能有效缩短产业价值链,进一步提升公司盈利能力。


对于伊利来说,目前的品牌基础、销售渠道、市场影响力都是稳居国内老大位置。而中国圣牧,也当之无愧地在有机奶领域占有一席之地。但中国圣牧的有机奶产品由于下游产品上市不久,尚处于市场开拓时期,此次收购完成后,伊利强大的渠道网络将有助于中国圣牧更快地打开市场,特别是三、四线渠道的继续下沉。


作为中国最大的有机乳品公司,中国圣牧的业务包括奶牛养殖业务及液态奶业务。中国圣牧拥有的牧场位于“黄金奶源带”,适宜于奶牛养殖;中国圣牧拥有的有机牧场位于乌兰布和沙漠,污染少且拥有有利的气候优势,因此奶源质量尤其是有机奶源质量较高。


截至2016年6月30日,中国圣牧运营21个有机牧场,有机奶牛为8.38万头,占我国有机奶源将近一半。圣牧2015年自有品牌牛奶销售额在16.6亿元,占收入结构的54%,在下游也有一定积累。


数据显示,中国圣牧2015年液态奶产品收入16.56亿元,2013-2015年复合增速134%。以此测算,收购完成后,伊利在国内有机奶市场份额将达到70%,有机奶会成为伊利新增长动力。


市场分析也认为,伊利收购圣牧后,一方面有利于伊利强化上游奶源供应;另一方面,圣牧产品+伊利渠道的强强联合将开启中国有机奶业新纪元。


同时,中国圣牧作为在香港上市的公司,伊利的收购还将获得香港上市平台,有利于公司进行海外融资。这在伊利近年来国际化的步伐下,战略意义意味更浓。


也就是说,伊利一直以来看好有机奶市场前景,虽然此前有所布局,但鉴于有机奶业务门槛较高,发展受限。而中国圣牧拥有优质资源禀赋和高效成熟的有机产业链,两者结合下,伊利将牢牢掌控有机奶发展先机和最高份额。

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农经 总第306期

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